Kad je počela ova sedmica, imao sam dugu listu tema kojima sam htio da se bavim.
- Poteškoće u distribuciji COVID-19 vakcine i trka za virusnim mutacijama;
- Rizici od inflacije i šanse za „tantrum“ na tržištu obveznica;
- Dolar i sveprisutni stav da se očekuje njegov dalji pad;
- Šanse da Britanija nakon Brexita sada može poslati „kupuj“ signal uprkos svemu;
- Sezona zarada u četvrtom kvartalu i šta ona nagovještava za ekonomski oporavak;
- Tržište nafte (cijena brenta je utrostručena za devet mjeseci);
- Šanse za obnavljanje američko-kineskih odnosa;
- Još jedna politička kriza u Italiji i njene implikacije na euro.
Sve su to važna pitanja. Ako razmišljate o bilo kom od njih, napišite mi nekoliko redaka. Pored toga, o tim temama ćete morati da razgovarate međusobno, jer pišem četvrti bilten po redu o malom prodavcu video igara u SAD, koji je početkom prošlog mjeseca vrijedio manje od milijardu dolara. I da, GameStop Corp. je zaista najvažnije pitanje kada je riječ o tržištima.
Vrijednost GameStopa na tržištu tokom januara ove godine
U pitanju je nesvakidašnja saga. Ovdje povezujem izbor članaka koje su pisale moje kolege i drugi; Neću gubiti vreme prepričavajući ono što je ispričano i poznato do sada. Ali da bismo vas informisali, ovo je učinak cijena akcija GameStopa tokom posljednjeg mjeseca: Teško je povjerovati da ovo neće postati ključni događaj u istoriji finansija. Tu je i nekoliko najvećih pitanja koja ona postavlja.
Libertarijanizam vs. paternalizam
Ovo je vječna rasprava. Sloboda znači slobodu da se s nečim zabrlja. No, vlade imaju odgovornost prema građanima, a kompanije prema klijentima, kako bi smanjile rizike da postupci jednih naštete drugima. Vožnja je najpopularnija analogija. Paternalizam zahtijeva da proizvođači postavljaju automobile sa sigurnosnim pojasevima, ali libertarijanizam dozvoljava ljudima da rizikuju da ih ne nose.
Vlade imaju odgovornost prema građanima, a kompanije prema klijentima, kako bi smanjile rizike da postupci jednih naštete drugima. Vožnja je najpopularnija analogija. Paternalizam zahtijeva da proizvođači postavljaju automobile sa sigurnosnim pojasevima, ali libertarijanizam dozvoljava ljudima da rizikuju da ih ne nose.
Treba podvući crtu. Unutar tržišta, najbolje je postaviti nekoliko jednostavnih pravila, primijeniti ih i ostaviti sve što je moguće slobodnije. Na taj način nevidljiva ruka može da djeluje svojom magijom. Ali ako nevidljiva ruka zaista misli da GameStop vrijedi 25 milijardi dolara, nešto je pošlo po zlu. Komisija za hartije od vrijednosti razmatra šta da radi i ovdje očigledno postoji regulatorno pitanje.
U međuvremenu, odluka koju je donio Robinhood Markets Inc, glavni broker kojeg korisnici Reddita koriste, da u četvrtak ne prihvati trgovanje GameStopom, već je podstakla klijente na kolektivne tužbe. Za argumente protiv paternalizma pogledajte komentare ispod članka mog kolege Konora Sena koji tvrdi da je Robinhood postupio ispravno.
Kako su trgovci na dnevnom nivou poput Davida u ovoj drami, protiv Golijata iz hedž fonda, njihove pristalice u Kongresu uključuju napredne demokrate poput predstavnika Aleksandrije Okasio-Kortez i senatorke Elizabet Voren. Politika će biti nepredvidljiva. Ali čini se da je nekoliko tačaka jasno:
- Regulatori moraju da odgovore pravično. Svaka sugestija da oni brane hedž fondove od maloprodajnih investitora bila bi katastrofalna. Sve što sputava trgovinu na malo moraće da se izbalansira ozbiljnim pokušajem uklanjanja „golih short“ opcija - praksa prodaje akcije koje ne posjedujete, što je dovelo do zbrke na GameStopu;
- Treba se pozabaviti pitanjem da li su se Robinhood i drugi zaista bavili „gejmifikacijom“ - čineći trgovinu sličnijom igri i pomažući ljudima da o njoj postanu zavisni. Mislim da imaju slučaj na koji treba da odgovore.
- Potreba da se ljudi zaštite od gubitka novca koji ne mogu sebi da priuštite treba da ostane najvažnija. Korisnici Reddita se žale da bi bilo nepravedno ako ih spriječimo da preuzmu rizike koji su dozvoljeni za hedž fondove. Za to postoji dobar razlog. Hedž fondovi su ograničeni na bogate ljude koji mogu sebi da priušte gubitke, dok drugi zaslužuju veću zaštitu. Siguran sam da će me to mišljenje učiniti nepopularnim.
- Nema libertarijanskog prigovora zaustavljanju ponašanja koje ugrožava druge. Libertarijanci se mogu saglasiti da niko ne smije da vozi auto dok je pijan. Iskrivljena tržišta, a posebno baloni imovine, dovode do loših investicija i rasipanja kapitala, a na kraju i do gubitka posla. Federalne rezerve su odlučne da ne mogu i ne bi smjele pokušavati da identifikuju i izduvavaju takve balone prije nego što postanu ogromni. Ovakvi incidenti sugerišu da moraju biti aktivniji.
Budućnost akcionarskog kapitalizma
Ono što je trebalo da bude jedna od najvećih sedmičnih priča nestalo je u vrtlogu uzbuđenja izazvanog na Redditu. Lorens Fink, izvršni direktor kompanije BlackRock Inc, najvećeg svjetskog menadžera fondova, objavio je zapanjujuće asertivno pismo koje je poslao izvršnim direktorima svake kompanije u koju njegova firma investira. Njegovi zahtjevi su posebno uključivali:
S obzirom na to koliko će ključna energetska tranzicija biti za izglede za rast svake kompanije, tražimo od kompanija da otkriju plan kako će njihov poslovni model biti kompatibilan sa neto nultom ekonomijom, odnosno onom gdje je globalno zagrijavanje ograničeno na znatno ispod 2ºC, u skladu sa globalnom težnjom ka neto nultim emisijama gasova sa efektom staklene bašte do 2050. godine. Tražimo od vas da objelodanite kako je ovaj plan ugrađen u vašu dugoročnu strategiju i da ga pregleda vaš odbor direktora.
BlackRock pokušava da smisli ukusniji model akcionarskog kapitalizma, koji može da vodi ekonomiju i društvo ka boljim dugoročnim rezultatima, čak i ako ne donose trenutni povrat. Cinično gledano, ovo je napor za odnose s javnošću kako bi Wall Street izgledao vrlinski; manje cinično, to je pokušaj da se ispune zahtjevi menadžmenta.
Ne samo da BlackRock i drugi veliki menadžeri fondova moraju da obezbijede penziju za svoje penzionisane klijente, kako argument glasi – oni takođe treba da osiguraju da imaju svijet sa atmosferom koja diše i u kom se mogu povući. Istina se nalazi između ovih polova i uključuje spoznaju Finka i drugih da se smatra da kapitalizam propada i da moraju učiniti sve da ga reformišu iznutra, pre nego što im se nametnu reforme.
Korisnici Reddita – ili barem neki od njih – takođe otvoreno vjeruju da su dio demokratizacije finansija koja će im omogućiti da pomognu da kapitalizam bude pravedniji. Umjesto da ovaj proces prepuste velikim menadžerima fondova koji koriste „ESG“ ulaganje, njihova ideja je da iznude „pravedniji“ ishod. To uključuje, u slučaju nekih kompanija koje se sada bave kupovanjem, stav da nije fer da ih se gladuje za kapitalom. Ovo je djelimično dobronamjeran pokušaj spasavanja nekih kompanija; zvuči slično kao stara vladina praksa spasavanja hromih patki i biranja pobjednika, umjesto da se tržištu prepusti da kapital ne ide tamo gdje se ne može dobro iskoristiti.
Vlasništvo nad akcijama sada je uglavnom posao za institucionalne menadžere koji koriste tuđi novac, a koji nemaju podsticaje kakve bi imali direktni vlasnici. Nova vrsta maloprodajnih investitora nada se reformi kapitalizma vraćanjem direktnog vlasništva i probijanjem dometa onoga što oni vide kao korumpirane institucije koje sada kontrolišu tržište. Čini se da se mnogi oduševljavaju oznakom „anarho-kapitalistički“.
Zajednička nit je, naravno, prihvatanje da trenutni model ne funkcioniše. Daleko sam od uvjerenja da je odgovor ono što nude BlackRock ili WallStreetBets. Ali rasprava o tome kako bi trebalo da izgleda novi model kapitalizma, koja je trebalo da se dogoditi prije najmanje deceniju, više se ne može odlagati.
Odgovornost za globalnu finansijsku krizu
Mnogi korisnici Reddita uključeni u pobunu ovo vide kao zakašnjelu pravdu ili osvetu zbog globalne finansijske krize. Melvin Capital, hedž fond čiji su ulozi protiv GameStopa pokrenule sukob, nije postojao 2008. godine i koliko znam da niko tamo ne snosi odgovornost za ponašanje koje je izazvalo krizu. Ali toliko je Redditora koji to ne osjećaju. Ovo je preuzeto iz manifesta koji je napisao jedan od njih, tinejdžer u vrijeme krize, čija je porodica prošla kroz značajne probleme. Poslalo ga je nekolicini ljudi:
Imamo priliku jednom u životu da kaznimo one ljude koji su izazvali toliko bola i stresa prije jedne decenije i mi koristimo tu priliku... Pomenuti su nagrađeni i oslobođeni uprkos strašnim i nezakonitim finansijskim odlukama koje su negativno promijenile život milionima ljudi.
Dva su pitanja. Jedno je legitimno; nije bilo lične odgovornosti za mnoge ljude čije je ponašanje doprinijelo krizi. Drugo je takođe, samo manje; mejru pravde možemo precizno izreći kažnjavanjem drugih ljudi koji sada čine stvari na neki sličan način. Lično bih rekao da su oni koji trguju bez zadržavanja imovine i hedž fondovi uopšte bili prilično daleko na listi krivaca za katastrofu 2008. godine.
Ključna stvar je da je propust da se ljudi pozovu na odgovornost zatrovala političko tijelo tokom posljednje decenije. To je bio skandalozan propust Obamine administracije. Priča o tome kako nije bilo čak ni pokušaja gonjenja najgorih zločinaca može se naći u The Chickenshit Club Džes Ejzinger. U ovome nije bilo ničeg neizbježnog. Mnogo ljudi je otišlo u zatvor nakon Velikog kraha; samo jednu generaciju ranije, Rudi Đuljani se proslavio slanjem likova poput Majkla Milkena u zatvor; i samo nekoliko godina prije Lehmana, vodeće ličnosti u skandalima Enron, Tyco i WorldCom (neke od njih otkrili su oni koji su se bavili kratkoročnim ulaganjima) odslužili su zatvorsku kaznu.
Pretpostavlja se da je kasno za procesuiranje zločina starih više od jedne decenije. Do neke mjere, tu grešku je sada nemoguće ispraviti. Takođe je važno oduprijeti se iskušenju da se pronađu žrtveni jarci; niko ne smije biti kažnjen ukoliko to ne zaslužuje. Ali kako god legalne vlasti, na čelu sa SAD, moraju da pokažu da će zločin bijelih kragni biti kažnjen. U suprotnom, možemo očekivati da se napori na putu do budne pravde pojačaju.
Međugeneracijski sukob
Više nije prihvatljivo vrijeđati ljude na osnovu rase, pola ili seksualnosti, što je u redu. Međutim, čini se da je sada u redu napadati ljude zbog njihove starosti. Pregledajte promet WallStreetBetsa i omalovažavajuće osvrte na bumere, koji su sve jači i češći. Ovaj incident prilika je da se to završi generaciji koja ima kuće, ima zagarantovane penzije, subvencioniše zdravstvenu zaštitu i koja je studentske kredite pre decenija.
Demonizacija bumera raste alarmantno. Jedna objava WallStreetBetsa sa 27.000 lajkova počinje sa „Svi vi ****ni bumeri, uživali ste u zlatnom dobu Amerike...“ Ako se to na neki način čini razumnim, samo zamislite da riječ „bumeri“ zamijenite nazivom za neku rasu. Nivo nepoverenja među generacijama je zastrašujući.
Iako lični animozitet nije opravdan, isto se ne može reći za mišljenje da postoji generacijska nepravda. Jasno je da su „bejbi bumeri“ imali dobar položaj, a Milenijalci i oni koji ih slijede užasan. (Da bude jasnije: Pripadam u Generaciji X, a moja djeca su u Generacija Z). Generacijski sukob će biti ključna pukotina za decenije koje dolaze, posebno jer se broj penzionera povećava u odnosu na broj radno aktivnog stanovništva.
Naročito je nerješivo pitanje penzija. Čini se da su mnogi planovi definisanih naknada u stvarnoj opasnosti da ne ispune svoje garancije, barem u SAD; čini se da će planovi sa definisanim doprinosima širom svijeta vjerovatno odvesti ljude sa neadekvatnim prihodima u penziju. Da li društvo čini sve što može da poštuje obaveze prema penzionerima (i time još više povećava generacijski jaz)? Ili smo na putu ka nekom obračunu u kojem stariji ljudi predaju neke od blagodati koje su očekivali? Ovo pitanje je centralno za sljedeće izdanje Velikog demografskog preokreta Čarlsa Gudharta i Manoj Pradhana, o kojem ćemo raspravljati u blogu uživo 3. februara.
Savjeti za preživljavanje
O GameStopu se može reći mnogo više. Ipak, zasad to neću reći, jer ovaj bilten uzima pauzu do sljedeće sedmice. Na svim prijedlozima za lagano čitanje (po mogućnosti bez ikakve veze sa trgovinom opcijama ili prodajom bez zadržavanja) sam zahvalan.
U međuvremenu, imam jedan prijedlog za ispunjavanje mizernih dana duboke zime (sjutra će za Njujork biti predviđen najhladniji dan u dvije godine, sa sniježnom olujom koja slijedi). Vrijedi pregledati arhive i vidjeti šta se tamo nalazi. Moji roditelji su napravili hrpu starih fotografskih dijapozitiva. Među tim dragocjenostima je i fotografija mog četvrtog rođendana. Tako da sada razumijem zašto sam odrastao zaokupljen ekstremnim finansijskim rizicima.
Lijep vikend i budite u toplom!
