U posljednje vrijeme dobijam mnogo poruka od čitalaca ogorčenih mojom relativnom nebrigom u vezi sa dvoma pitanjima: budžetskim deficitom i novčanim rastom.
Kada istaknem da je federalna vlada sposobna da se zadužuje po nevjerovatno niskim kamatnim stopama, neki uzvraćaju da je to samo zato što Federalne rezerve otkupljuju veliki dug. Kad kažem da ne treba da nas brine odbjegla inflacija, neki ukazuju na brzi rast novčane mase i kažu da smo na pragu da postanemo Venecuela.
To su zapravo povezane pritužbe – i obje, rekao bih, odražavaju uobičajene nesporazume o tome šta se zapravo događa i sa bilansom stanja Feda i sa „novčanom masom“ (zastrašujuće citirane riječi, u najkraćem).
Pa, od čega imovina nastaje? Ne postoji neizreciva suština koja čini da zeleni komadi papira, na kojima su portreti umrlih predsjednika to budu, po kojoj stari stripovi to ne bi mogli biti. Novac je definisan onom moći koju ima – prije svega, služi kao sredstvo razmjene, nešto što prihvatate zauzvrat za ono što imate, a zatim predajete za ono što želite.
Da bi igrala ovu ulogu, imovina takođe mora biti relativno stabilne skladišne vrijednosti – ne takva da gubi ili dobiti 30 odsto vrijednosti u jednom danu. A široko korišćen medijum razmjene takođe postaje obračunska jedinica: izračunavamo dobit i dugove, sklapamo finansijske ugovore u dolarima – ne uz obećanja da ćemo predati, recimo, određeni broj ovaca.
Budući da je novac uloga, a ne stvar, da li uopšte ima smisla izračunavati količinu novca? Da, pod određenim okolnostima. Praćenje broja umrlih predsjednika u opticaju ponekad pomaže u predviđanju inflacije. Praćenje širih „monetarnih agregata“, koji uključuju stvari poput bankarskih depozita koji se takođe mogu koristiti za plaćanje, takođe može biti korisno.
U svojoj znamenitoj knjizi „Monetarna istorija Sjedinjenih Država“ iz 1963. godine, Milton Fridman i Ana Švarc ubijedili su mnoge ekonomiste da je M2, mjera koja uključuje i provjerljive depozite i druge bankovne depozite koji se lako mogu prebaciti na tekuće račune, moćan ekonomski predskazivač – toliko da bi Federalne rezerve u osnovi mogle da izliječe poslovni ciklus jednostavnim održavanjem rasta M2 u laganom, ali stabilnom rastu. Konkretno, tvrdili su da je Fed mogao da spriječi Veliku depresiju da je spriječio pad M2 za 30 procenata od 1929. do 1933. godine.
Ali evo u čemu je stvar: Fed ne kontroliše direktno M2. Sve što kontroliše je „monetarna osnova“, zbir bankarskih rezervi i valute u opticaju (on kontroliše samo sumu, a ne pojedinačne komponente, jer ljudi mogu da odluče da povuku valutu iz banaka ili da je vrate nazad). Ono što su Fridman i Švarc tvrdili je da Fed može indirektno da kontroliše M2 – da može da gura monetarne agregate gore ili dolje ako je voljan da dovoljno pomjeri monetarnu bazu.
Finansijska kriza iz 2008. godine nije bila naklonjena tom stanovuštu. Fed je izuzetno povećao monetarnu bazu, ali banke su u osnovi samo sjedjele na dodatnim rezervama, tako da depoziti, a samim tim i M2, nijesu mnogo porasli.
To zauzvrat dovodi u pitanje ideju da je Fed mogao da spriječi Veliku depresiju. No, to je druga priča.
Što se tiče trenutne tačke, M2 se u stvari popeo tokom pandemije.
A Fed je zaista kupio mnogo državnog duga. Ali, da li Fed zaista finansira budžetski deficit?
Ne baš. Na osnovnom nivou, domaćinstva finansiraju deficit: sredstva koja je država pozajmljivala proizilaze iz ogromne uštede koju su porodice akumulirale u većini svojih prihoda u okruženju u kojem se većina njihove uobičajene potrošnje nije osjećala sigurno.
Međutim, finansiranje deficita od strane domaćinstava nije direktno. Umjesto toga, on je dobio oblik svojevrsnog lanca finansijske tratinčice. Porodice čuvaju svoju ušteđevinu u bankama. Banke su zauzvrat akumulirale rezerve – to jest, pozajmljivale Fedu, koji ovih dana plaća kamate na bankarske rezerve. A Fed kupuje državne obveznice.
Evo grube slike:
Otprilike, domaćinstva su stekla dva biliona dolara depozita; banke su stekle rezerve u iznosu od dva biliona dolara; a Fed je stekao 2,5 biliona dolara državnih hartija od vrijednosti.
Čekajte, šta je to dodatnih 500 milijardi dolara? Čini se da je neko skrivao ogromne količine valute – vjerovatno uglavnom novčanice od 100 dolara, vjerovatno uglavnom izvan SAD. Pretpostavljam da nemaju svi ruski gangsteri povjerenja u bitcoin.
Zanimljivo je pitanje tačno zašto je proces bio toliko indirektan. Pretpostavlja se da su privatni igrači zabrinuti zbog likvidnosti, ili zbog brzog pristupa svojim sredstvima, ukoliko se pokaže da im je to potrebno.
Dakle, i porodice i banke žele depozite koje mogu da povuku u kratkom roku, a ne državne hartije od vrijednosti koje bi moglo biti malo teže učiniti likvidnim.
U svakom slučaju, ou vezi sa ovim procesom postoje dvije tačke.
Prvo, kaže se da niske kamatne stope nijesu rezultat vještačke manipulacije: zaista ima mnogo uštede koja nije imala gdje da ode, a koja se jeftino stavlja na raspolaganje vladi.
Drugo, to je zbog toga što se se lanac kreditiranja provlači kroz bankarske depozite, on se pojavljuje u izmjerenoj novčanoj masi. Ali to zapravo nije monetarna ekspanzija u smislu koji mnogi ljudi zamišljaju. Fed nije venecuelanska vlada koja štampa bolivare da bi platila svojim vojnicima; u osnovi djeluje kao finansijski posrednik za investitore koji svoj novac žele da sačuvaju negdje na sigurnom.
I dok postoji mnoštvo razloga za zabrinutost zbog dešavanja u američkoj ekonomiji, kupovina obveznica i porast M2 nijesu na Fedovoj listi. Opušteno...
